ZFX山海证券：尼克松附体！特朗普上任后美元创1973年来最差半年！

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2025/7/1 13:48:21

今年前六个月，美元指数跌幅高达10.8%，这一衡量美元兑包括英镑、欧元和日元在内的六种货币篮子强度的指标，创下自1973年金本位制布雷顿森林体系终结以来的最差年初表现，也是自2009年以来任何六个月期间的最疲软表现。

1973年上半年，美元创下14.8%的历史跌幅，当时是尼克松担任美国总统。特朗普第二任期开启后，特朗普2.0版本反复无常的政策大大削弱了美元作为投资者“避险天堂”的吸引力。

一、2025年上半年美元为何大幅下跌？

1、美国经济数据疲软：美国一季度GDP增速预测为-2.8%，失业率升至4.3%（创2021年10月以来新高），制造业PMI连续下滑，加剧市场对经济衰退的担忧。高盛将美国经济衰退概率上调至45%，摩根大通甚至看至60%。

2、关税政策反噬：特朗普政府推行“对等关税”，导致全球供应链中断风险和进口成本上升。美国ISM制造业价格指数显示企业成本压力激增，削弱了“美国例外论”的经济基础。

3、美联储降息周期开启：市场普遍预期美联储将在2025年9月启动降息（年内可能降息两次），导致美元资产吸引力下降，美债收益率回落至4.37%附近27。历史数据显示，降息周期往往伴随美元大幅贬值（如2019-2020年美元指数从103跌至89）。

4、债务规模失控：美国国债突破36万亿美元，利息支出达每年1.1万亿美元（同比+30%）。三大评级机构（标普、惠誉、穆迪）相继下调美债信用评级，暴露“赤字增发、利息攀升、赤字再升”的恶性循环。

5、政治干预美联储独立性：特朗普公开批评美联储主席鲍威尔，并威胁通过最高法院裁决削弱其独立性，动摇市场对货币政策连续性的信心。

6、去美元化实质性推进：全球外汇储备中美元占比降至58%（1995年以来最低），金砖国家本币结算规模同比增长47%。跨境贸易中，欧元、人民币结算成本（0.5%以下）显著低于美元（1.2%-2.5%）。

二、美元未来走势的预测

美元未来走势可能呈现短期震荡与长期贬值压力并存的格局。短期内受美联储政策博弈、地缘政治避险需求等因素影响可能出现技术性反弹；但长期来看，去美元化加速、美债信用危机深化以及美国双赤字困境将持续削弱美元内在价值。

美国经济转弱持续性、美联储政策调整预期、美联储主席人选调整、地缘政治局势和特朗普关税政策这些关键因素将共同影响美元未来的走势。如果美国核心PCE数据能进一步确认通胀放缓，美联储将可能加速宽松步伐，美元则会面临更大的下行压力。

三、各家投行对2025年美联储降息启动时间节点的预测

6月30日，高盛将美联储今年首次降息时间提前至9月，预期今年降息三次。高盛认为：“非常早期的证据表明，关税效应看起来比我们预期的要小一些，其他反通胀力量更强大，我们怀疑美联储领导层与我们一样，即关税只会产生一次性的价格水平效应。”

根据最新统计，各家投行对2025年美联储降息启动时间节点的预测不一。

预测2025年不降息：摩根士丹利、美银美林

预期7月开始降息：日本三菱东京银行（MUFG）

预期9月开始降息：高盛、花旗、瑞银、渣打、杰弗里斯、富国

预期10月开始降息：道明证券、标普环球

预期12月开始降息：摩根大通、巴克莱、野村证券、德意志银行

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